Ferrovias Bolivianas: Espinoza, Aramayo e o corredor Gill

Dois ex-funcionários da maior operadora ferroviária privada da Bolívia ocupam agora os cargos públicos que decidirão quem controlará a infraestrutura do projeto mais ambicioso do país. Nenhum deles declarou conflito de interesses. Nenhum respondeu às perguntas desta publicação.

Em 9 de novembro de 2025, um dia após Rodrigo Paz Pereira assumir a presidência da Bolívia com o mandato de conduzir o país para fora da pior crise econômica de sua história recente, o novo Ministro da Economia e Finanças Públicas tomou posse no Palácio do Governo. Oito dias depois, no mesmo edifício, foi nomeado o novo Coordenador Geral Interino da Unidade Técnica Ferroviária (UTF) do Ministério de Obras Públicas.

Seus nomes são José Gabriel Espinoza Yáñez e Cynthia Martha Aramayo Aguilar.

Nos perfis oficiais que circularam na imprensa boliviana na época, suas carreiras foram descritas em termos de formação acadêmica, experiência técnica e comprometimento institucional. O que nenhum desses perfis mencionou é que ambos trabalharam durante anos para o mesmo empregador privado:  Carlos Enrique Gill Ramírez , o empresário paraguaio-venezuelano que controla 50% das duas únicas redes ferroviárias privadas da Bolívia e que, desde 2015, se apresenta a presidentes, ministros e governadores como a força motriz natural por trás do  Corredor Ferroviário Central Bioceânico, o projeto de infraestrutura mais ambicioso que a Bolívia empreendeu em mais de um século.

Espinoza atuou por sete anos como diretor suplente do conselho de administração da  Ferroviaria Andina SA , a rede ferroviária do oeste da Bolívia, controlada por Gill  desde setembro de 2015. Aramayo foi nomeada Diretora Geral da mesma empresa na primeira reunião do conselho presidida por Gill,  em 29 de outubro de 2015 , e ocupou o cargo por mais de seis anos. Posteriormente, atuou como gerente corporativa da empresa até sua saída definitiva em maio de 2024.

Ambos deixaram seus cargos no setor privado e, ao longo de alguns meses, passaram a integrar o centro do sistema decisório que define as políticas de uso do financiamento interno (Mercado de Ações, bancos, empresa gestora) e quem operará as ferrovias bolivianas quando os contratos de concessão expirarem em março de 2036 — e em que bases legais e financeiras será construído esse corredor, que ambos, em suas novas funções, promovem com entusiasmo público.

Do diretório de Gill ao gabinete de Paz

José Gabriel Espinoza Yáñez passou sete anos no conselho da FASA antes de se tornar Ministro da Economia. Cynthia Aramayo atuou como Diretora Geral da mesma empresa por mais de seis anos, sob a liderança direta de Gill. Essa cronologia ilustra a sobreposição entre suas funções no setor privado e sua entrada no setor público, que agora regula sua antiga empregadora.

Desde novembro de 2025, o Estado boliviano tem uma janela de oportunidade legal com consequências históricas para alterar a situação atual.  Os tribunais chilenos, em decisão final, anularam a estrutura acionária que concede o controle da principal ferrovia do país. O fundo de pensão dos trabalhadores bolivianos está exposto a essas mesmas empresas como acionista e credor, devendo quase US$ 38 milhões. A Constituição estabelece mecanismos específicos para a tomada de medidas. E quem deve decidir são justamente os dois ex-funcionários do homem que mais tem a ganhar se nada mudar.

O mapa da energia ferroviária

Para entender o que está em jogo, é necessário rever como chegamos a esta situação.

Em 1996, o governo de  Gonzalo Sánchez de Lozada  dividiu a Companhia Ferroviária Nacional (ENFE) em duas concessões privadas: a  Companhia Ferroviária Andina S.A.  (FASA), que opera 2.276 quilômetros de trilhos no planalto ocidental, com conexões com o Chile e o Peru, e a  Companhia Ferroviária Oriental S.A.  (FOSA), que opera 1.244 quilômetros de trilhos no leste, com conexões com o Brasil e a Argentina. Em ambos os casos, o Estado — por meio do  Fundo de Capitalização Coletiva  (FCC), administrado pela  Sociedade Pública de Gestão de Títulos de Risco e de propriedade boliviana — reteve menos de 50% das ações. Os outros 50% foram concedidos a operadores privados internacionais.

Em junho de 2014, Carlos Enrique Gill Ramírez,  empresário paraguaio-venezuelano, cônsul honorário do Paraguai na Venezuela e presidente do Grupo Corimón , adquiriu 50% da FOSA do Grupo Genesee & Wyoming, com sede nos EUA.  Em setembro de 2015, ele fez o mesmo com a FASA , adquirindo a participação detida pelo Grupo Luksic, do Chile. Em ambas as transações, o governo paraguaio manteve sua participação de 50% por meio do FCC (Fundo de Compensação de Capital). Gill permaneceu como acionista majoritário e presidente de ambos os conselhos de administração.

No mesmo mês em que assumiu o controle da FASA — 8 de setembro de 2015 — José Gabriel Espinoza Yáñez foi nomeado diretor suplente do conselho de administração da empresa. Essa nomeação foi ratificada em seis reuniões ordinárias consecutivas até abril de 2022. Nesse mesmo ano, Gill Ramírez nomeou Cynthia Martha Aramayo Aguilar como diretora-geral interina, cargo que ocupou até 2022.

Com essas duas peças no lugar, a Gill consolidou uma presença comercial única na Bolívia como a única operadora privada que controlava simultaneamente as duas redes ferroviárias do país, as duas extremidades de qualquer possível corredor bioceânico e os únicos ativos físicos sobre os quais esse projeto poderia ser construído sem começar do zero.

Ele rapidamente se posicionou como seu promotor natural. Em entrevistas à mídia boliviana — incluindo  La Razón , jornal de La Paz do qual também é proprietário — descreveu-se repetidamente como “o pioneiro da Ferrovia Bioceânica” e projetou investimentos que conectariam a rede boliviana à  brasileira, onde já detinha uma participação de 20% na  Rumo ALL,  a maior empresa de logística ferroviária do Brasil.

O circuito estava fechado: Gill controlava as linhas ferroviárias, controlava o jornal que as noticiava favoravelmente e tinha no conselho da FASA o economista que mais tarde se tornaria ministro. Ele também tinha excelentes relações com o então vice-presidente  Álvaro García Linera,  “o gestor da Bolívia ”, em suas próprias palavras. E, acima de tudo, tinha acesso a financiamento para essas operações com dinheiro do Fundo de Pensões da Bolívia e da Bolsa de Valores, financiado principalmente por esse Fundo de Pensões, que, mais uma vez, é gerido pela mesma empresa.

A crise judicial silenciada

Enquanto esse circuito estava em funcionamento, uma disputa legal vinha se acumulando há décadas nos tribunais de Santiago.

A origem do problema remonta a 2009.  Naquele ano, Gill e Peter O’Toole Ford adquiriram o controle da FOSA por meio da empresa YULARA INVERSIONES,  utilizando ações que haviam sido dadas como garantia para uma dívida com o grupo chileno CB Inversiones e cinco bancos. A compra foi realizada sem notificar os credores com garantia real, em violação expressa dos contratos de penhora. O credor original,  Manuel Cruzat Infante , levou anos para reconstruir a opaca estrutura corporativa que havia ocultado a transação, mas  em agosto de 2018 apresentou uma queixa-crime em Santiago  e, em fevereiro de 2019,  alertou formalmente a Autoridade Supervisora ​​do Sistema Financeiro da Bolívia (ASFI) e a AFP Futuro de Bolivia.

A ASFI  não tomou nenhuma medida documentada. Nem a AFP  Futuro. Nos seis anos seguintes, o investimento do Fundo de Pensões em títulos da FOSA aumentou de dez milhões para quase 38 milhões de dólares.

Em 17 de novembro de 2025, nove dias após Paz Pereira assumir a presidência da Bolívia,  o Tribunal de Apelações de Santiago proferiu uma sentença que anulou o leilão de janeiro de 2023,  no qual o pacote de ações que concedia o controle de 50,00035% da FOSA havia sido concedido por meros US$ 3 milhões — um valor que contrasta fortemente com os US$ 73 milhões em dividendos distribuídos pela empresa nos quatorze anos anteriores. O tribunal acatou o argumento de que o procedimento havia sido ilegal desde o início.

O recurso interposto contra essa decisão foi considerado inadmissível pela Suprema Corte do Chile. A decisão tornou-se definitiva. As ações da  Inversiones Ferroviarias Bolivianas Limitada , o primeiro elo da cadeia que garante o controle da FOSA, atualmente não possuem um proprietário legalmente consolidado.

Ao ser contatado diretamente pelo El País em março de 2026 , Cruzat classificou a afirmação pública de Gill de que a aquisição de 2009 foi uma transação legítima como “absolutamente falsa”. Ele explicou que os compradores tinham conhecimento das dívidas garantidas e estruturaram deliberadamente a empresa para contorná-las. Cruzat descartou um novo leilão judicial sem um acordo abrangente que reconhecesse os elementos de corrupção do caso. Ele confirmou que reportaria a situação às autoridades bolivianas competentes, incluindo a Administradora do Fundo Público de Pensões.

Essa comunicação não foi registrada em nenhum cadastro público no momento do encerramento desta investigação.

O fundo de pensões: acionista e credor do mesmo risco

Para entender a dimensão do problema herdado pelo governo Paz Pereira, é importante compreender a dupla exposição do sistema previdenciário boliviano às ferrovias de Gill.

A Empresa Pública de Gestão da Seguridade Social de Longo Prazo administra mais de US$ 29,5 bilhões em poupança previdenciária para 2,79 milhões de trabalhadores bolivianos, que constituem o Fundo Integral de Pensões. Da mesma forma, por meio do Fundo de Capitalização Coletiva (FCC), detém 49,91% da FOSA e 49,93% da FASA. Esses recursos financiam a  Pensão Dignidade  para idosos bolivianos: quando ambas as empresas ferroviárias distribuem dividendos, metade é destinada ao Fundo de Capitalização Coletiva.

Mas a empresa gestora não é apenas acionista da FOSA. Ela também é sua principal credora. Por meio do  Fundo Integral de Pensões ,  detinha um total de US$ 37.967.622 em títulos corporativos da Ferroviaria Oriental em 30 de junho de 2025. Trata-se de dois fundos distintos para os trabalhadores bolivianos — o fundo de ações e o fundo de títulos — expostos ao mesmo risco: se a FOSA enfrentar dificuldades financeiras, os trabalhadores perdem dinheiro tanto como acionistas quanto como credores.

O aumento mais significativo dessa posição em títulos ocorreu entre janeiro e junho de 2025: de 23 milhões para quase 38 milhões em seis meses. Esse aumento aconteceu sob a gestão de  Moisés Murillo Lima , que ingressou na gestora de ativos em junho de 2023, após seis anos como sócio de  Eduardo Valdivia Zambrana  na Multivalores Agencia de Bolsa.  Valdivia Zambrana é filho do maior acionista individual da Gravetal Bolivia , principal cliente da FOSA, responsável por aproximadamente 70% da receita da empresa ferroviária, segundo os próprios prospectos de títulos da companhia.

Em dezembro de 2025, a lista de autoridades detalhada no site da Empresa Gestora do Fundo Público de Pensões já não incluía Murillo Lima, o que levou à inferência de que ele foi substituído por volta da época da sentença de Santiago, ou semanas depois.  Em resposta a perguntas do El País , a Empresa Gestora do Fundo Público de Pensões negou que sua saída estivesse relacionada à sentença chilena. A instituição não especificou qual seria, de acordo com seus próprios registros, a data correta de sua demissão.

Quando o El País questionou a gestora de ativos sobre sua exposição à FOSA e suas implicações após a decisão chilena, a instituição respondeu,  em carta datada de 24 de março de 2026 , que não possui “relação direta com o caso”, que seus investimentos em títulos da FOSA são realizados sob “critérios rigorosos de análise econômico-financeira” e em conformidade com “todos os requisitos regulatórios necessários para sua oferta pública”. A gestora de ativos não respondeu sobre o montante atual de sua posição em títulos da FOSA nem sobre os termos da troca de eurobônus.

Segundo a lei, quem define esses “requisitos regulatórios” é o Ministro da Economia e Finanças, atualmente José Gabriel Espinoza Yáñez, o diretor da ASFI, nomeado pelo ministro, e o atual gestor da Gestora, também nomeado pelo Ministro Espinoza.

A troca de eurobônus: quem pagou a conta?

Em 20 de março de 2026, a Bolívia efetuou o pagamento de seu eurobônus com vencimento naquele dia: US$ 356 milhões em principal e juros.  O ministro Espinoza confirmou à Bloomberg  dias antes que o pagamento estava garantido em dólares. Os detentores externos de títulos privados — que detinham aproximadamente 33% dos títulos — receberam seus dólares, financiados com cerca de US$ 130 milhões de reservas acumuladas desde novembro de 2025.

A Companhia de Gestão Pública, que detinha 50% desses títulos, não recebeu dólares. Recebeu instrumentos de dívida de médio prazo denominados em bolivianos, ou moeda local. O Banco Central da Bolívia, com 17%, recebeu termos semelhantes.

Três dias depois, em 23 de março,  a S&P Global Ratings elevou a classificação de risco da Bolívia de CCC− para CCC+.  O mesmo relatório projetou que a taxa de câmbio oficial subiria de 6,91 bolivianos por dólar para 10,4 em 2026 e 13,0 em 2027, com inflação projetada de 16,2% para 2026 e 13,9% para 2027. A taxa de câmbio de referência do Banco Central já estava em 9,24 bolivianos por dólar na terceira semana de março, uma diferença de 33% em relação à taxa oficial.

Assim, credores externos com significativo poder de negociação internacional receberam moeda forte. O fundo de pensão dos trabalhadores bolivianos recebeu bolivianos em instrumentos que, se as projeções da S&P se confirmarem, valerão aproximadamente um terço a menos em dólares até o final de 2026 e quase metade a menos até 2027. Em outras palavras, o risco cambial foi transferido de detentores externos para os aposentados bolivianos.

Os termos exatos do swap — taxa de câmbio aplicada, prazos, cláusulas de indexação — não foram confirmados por escrito pela Sociedade Gestora ou pelo Ministério em resposta às solicitações documentadas do El País em 16 de março de 2026.

Com um retorno nominal histórico do sistema previdenciário boliviano em torno de 4,5% ao ano e uma inflação que, segundo dados do Banco Central, fechou 2025 em torno de 20%, a perda real acumulada no poder de compra da poupança ultrapassa 30% em quatro anos.

Aramayo: o executivo da Gill que irá elaborar o edital de licitação

A trajetória profissional de Cynthia Martha Aramayo Aguilar no setor ferroviário boliviano possui uma duração e uma densidade institucional incomparáveis ​​entre os funcionários do atual governo.

Advogada de formação, ingressou na FASA em outubro de 2000 como Assessora Jurídica. Os prospectos de emissão de títulos e notas de 2008, 2009 e 2010 documentam sua atuação nessa função; em junho de 2008, foi registrada uma procuração em seu nome, conferindo-lhe poderes para agir em nome da empresa. Com a aquisição do controle da FASA por Carlos Gill Ramírez, sua posição deu um salto decisivo: em 29 de outubro de 2015, em reunião do conselho presidida por Gill, foi nomeada Diretora Geral interina, substituindo Carlos Agramont Salinas. Essa nomeação foi comunicada tardiamente às autoridades reguladoras, resultando em sanções para a empresa. De 2016 a julho de 2022, ocupou o cargo de mais alta autoridade executiva, principal signatária das demonstrações financeiras e representante legal perante a ASFI (Autoridade Supervisora ​​do Sistema Financeiro Boliviano) e a Bolsa de Valores da Bolívia. Durante esse período, ele liderou o Programa de Emissão de Títulos da Ferrovia Andina II, no valor de 10 milhões de dólares.

Ela liderou a empresa como Gerente Geral por aproximadamente seis anos e meio, sob a presidência direta de Gill no conselho. Em julho de 2022, renunciou ao cargo e foi temporariamente substituída por Rodolfo Cachambi Velarde. Imediatamente, assumiu a posição de Gerente de Relações Corporativas e Interinstitucionais — cargo do qual continuou a representar a empresa em suas negociações com instituições governamentais — até sua saída definitiva, em 1º de maio de 2024. Entre sua entrada como consultora jurídica e sua saída final, Aramayo acumulou quase 24 anos de experiência na FASA, sob a mesma estrutura acionária que agora é regulamentada pelo governo.

Durante esse período, a FASA alcançou uma capacidade de transporte de 1,5 milhão de toneladas por ano, firmou alianças estratégicas com empresas estatais bolivianas como a YLB e a ECEBOL, e diversificou seu portfólio logístico para além do transporte de minerais. Durante sua gestão, Aramayo foi reconhecida como a primeira mulher a liderar uma empresa ferroviária na Bolívia e atuou como vice-presidente da  Câmara Binacional de Comércio e Indústria Bolívia-Paraguai . Essa mesma câmara concedeu um reconhecimento especial em 2022 a Carlos Gill Ramírez, cujas ferrovias — segundo suas próprias declarações públicas — são a espinha dorsal do corredor bioceânico que Bolívia e Paraguai compartilham como objetivo logístico.

Por quase uma década, Aramayo exerceu amplos poderes de representação sobre a empresa, formalizados principalmente pela  Procuração nº 646/2015 . Este instrumento a autorizava a assinar contratos bancários, gerenciar linhas de crédito e constituir garantias sobre locomotivas e vagões ferroviários junto a entidades como o Banco  Unión ,  o BISA  e  o BCP ; a participar de processos judiciais e administrativos — incluindo ações contra a  própria ATT , a agência reguladora que agora supervisiona os contratos de concessão que ela mesma ajudou a implementar —; e a delegar poderes a outros funcionários e advogados da empresa. Essa estrutura de autoridade torna sua atuação na FASA qualitativamente diferente de um cargo de gestão comum: Aramayo não apenas compreende o funcionamento interno das ferrovias de Gill sob uma perspectiva gerencial; ela o compreende por meio de contratos bancários, garantias sobre ativos físicos e estratégias de litígio contra o Estado.

Em 1991, Aramayo apresentou sua monografia de graduação à  Universidade Mayor de San Andrés. Ela obteve seu diploma de direito com um trabalho sobre  “A Constituição Política do Estado como Expressão da Incoerência Ideológica da Classe Dominante ”. Sua bibliografia incluía Marx, Engels, Gramsci e Althusser. Suas conclusões indicavam que os problemas constitucionais bolivianos “não são apenas problemas de direito, mas também de poder”, que “os acordos políticos geralmente estão acima ou fora da Constituição” e que o Estado era visto pela classe política como “os despojos de guerra” — nas palavras do cientista político James Malloy, a quem a jovem autora da monografia citou com precisão.

Desde novembro de 2025, Aramayo chefia a  Unidade Técnica de Projetos Ferroviários (UTF) do Ministério de Obras Públicas. O ministério descreveu o objetivo da UTF,  em resposta ao El País , como sendo focado principalmente no “planejamento, execução e supervisão de projetos ferroviários no país, especialmente o Trem Metropolitano de Cochabamba”. No entanto, a UTF também é o órgão técnico estatal que preparará os termos de referência para a licitação ou renovação das concessões da FOSA e da FASA quando estas expirarem em março de 2036 — a decisão de infraestrutura mais abrangente que a Bolívia terá que tomar no setor ferroviário nas próximas décadas. Quem vencer a licitação controlará a infraestrutura sobre a qual o governo Paz Pereira construiu seu projeto mais ambicioso: o  Corredor Ferroviário Central Bioceânico , que ligaria o porto brasileiro de  Santos  , no Atlântico , ao porto peruano de  Ilo, no Pacífico, atravessando a Bolívia.

Em fevereiro de 2026, Aramayo afirmou  que o governo estava trabalhando na “interligação” das duas redes, “explorando a possibilidade de uni-las por Tarija, na parte sul”, em um trajeto estimado entre 400 e 550 quilômetros. Ele omitiu o fato de que a FOSA — componente essencial sem o qual esse corredor não pode existir — encontra-se com sua estrutura de controle em um limbo jurídico há mais de três meses, após a decisão de Santiago.

Ele não respondeu ao questionário de 22 perguntas que o El País lhe enviou em 16 de março de 2026. Tampouco declarou publicamente qualquer conflito de interesses decorrente de sua gestão anterior da empresa cujas concessões ele agora regula.

Em 2017, enquanto atuava como diretor suplente da FASA, trabalhou na obra coletiva de Konrad Adenauer, Um Século de Economia na Bolívia, desempenhando  um papel fundamental na equipe de banco de dados e séries estatísticas,  fornecendo aos autores um ponto de partida. Também publicou um capítulo intitulado “Empresas Estatais nos Séculos XX e XXI”  no segundo volume do livro. O texto analisa a história das empresas públicas bolivianas e identifica, com precisão acadêmica, a “tendência das empresas públicas de ultrapassarem os órgãos reguladores à medida que crescem”, os riscos da “falta ou fragilidade dos mecanismos para monitorar sua gestão e desempenho” e o perigo da “busca do interesse próprio como principal motivação dos servidores públicos”. O capítulo não menciona sua própria ligação com o conselho diretor da FASA.

Em 2025, durante o primeiro turno das eleições que levaram Paz ao poder, Espinoza era o  líder econômico da  campanha presidencial de Samuel Doria Medina. Doria Medina não conseguiu chegar ao segundo turno. Paz venceu. Espinoza tornou-se Ministro da Economia.

Como chefe desse ministério, ele exerce supervisão e autoridade sobre o sistema financeiro boliviano, no qual a Gestora Pública de Segurança Social de Largo Plazo desempenha um papel central. Espinoza nomeou Espinoza como seu gestor. A Gestora detém 49,91% da FOSA e 49,93% da FASA. Ela possui diretores próprios nos conselhos de administração de ambas as empresas. Administra as reservas de aposentadoria de 2,79 milhões de trabalhadores bolivianos, incluindo quase US$ 38 milhões em títulos da FOSA, cuja estrutura de controle foi anulada judicialmente. Este é o mesmo homem que, durante sete anos, respondeu ao grupo de acionistas de Carlos Gill Ramírez, que agora preside a instituição que representa o Estado nas empresas de Gill.

O Ministério da Economia não respondeu à pergunta do El País sobre se Espinoza declarou formalmente algum conflito de interesses decorrente de seu período no conselho da FASA.

Reuniões de março: dividendos sim, diretores não

Entre as páginas do  Relatório de Fatos Relevantes que a ASFI publicou em 30 de março de 2026 , encontram-se as resoluções das assembleias gerais anuais de ambas as companhias ferroviárias.

Em 26 de março, a FASA realizou sua Assembleia Geral Ordinária, com 99,93% do seu capital representado. Em 27 de março, a FOSA realizou sua assembleia, com 99,99% do seu capital representado. Em ambas as assembleias, os acionistas aprovaram as demonstrações financeiras de 2025, nomearam auditores externos para 2026 e distribuíram os lucros.  A FOSA aprovou uma distribuição de Bs 3.401.230,85 — 95  % de seus lucros de 2025, que totalizaram Bs 3.580.243 — pagável até 30 de junho de 2026.  A FASA aprovou uma distribuição de Bs 6.650.801,80 , pagável até dezembro, sujeita à disponibilidade de caixa. A FCC receberá aproximadamente metade de ambas as distribuições — cerca de Bs 1,7 milhão da FOSA e Bs 3,3 milhões da FASA — que financiarão o programa de Pensão Dignity. Mas ambos recorrem a empréstimos de bancos bolivianos e do mercado de ações boliviano para sustentar seu fluxo de caixa.

O que foi suspenso em ambas as reuniões por meio de um recesso, com retomada marcada para 9 de abril de 2026, foi a eleição dos diretores principais e suplentes e a eleição dos conselheiros.

O documento da ASFI não explica o motivo da suspensão, a decisão de Santiago: os 50% das ações da FOSA cujo controle foi anulado pelo Tribunal de Apelações não têm um proprietário legalmente consolidado. Qualquer pessoa que tente representar essa participação na assembleia de 9 de abril o fará sem um mandato firme dos acionistas. O conselho eleito com esses votos governará a empresa — decidindo sobre dívidas, dividendos e o contrato de concessão que expira em 2036 — sem certeza de quem os elegeu.

As demonstrações financeiras aprovadas na mesma reunião de 27 de março não mencionam a decisão de Santiago.  Os prospectos dos títulos das Séries 12 e 13 da FOSA , que ainda estavam sendo registrados na ASFI à época desta investigação, também não informam os detentores de títulos sobre o litígio que afeta a estrutura acionária da emissora. O Artigo 9º da  Lei 1834 do Mercado de Valores Mobiliários  confere à ASFI o poder de suspender ofertas públicas quando as informações da emissora não refletem com precisão sua situação jurídica. Esse poder não foi exercido.

Os números da FOSA, por outro lado, revelam uma estrutura financeira que contextualiza a urgência do grupo majoritário em manter o controle.  A empresa registrou  um lucro líquido de 3,58 milhões de bolivianos em 2025, mas sua dívida financeira total — títulos e empréstimos bancários — ultrapassou 733 milhões de bolivianos no final do ano. Para cada boliviano de lucro, o serviço da dívida consome treze. A empresa distribui dividendos e paga seus títulos, nessa ordem, utilizando o fluxo de caixa operacional. Qualquer interrupção nesse fluxo — devido à perda de crédito no sistema financeiro, perda da concessão, mudança de operador ou litígios prolongados entre acionistas — afetaria diretamente os detentores de títulos. Entre os principais detentores de títulos está a Sociedade Gestora Pública.

O circuito financeiro: soja, trilhos e poupança para a aposentadoria

Um terceiro ator esclarece a anatomia do sistema que os funcionários nomeados não descreveram em suas declarações públicas.

De acordo com os prospectos de títulos da FOSA,  a Gravetal Bolivia SA  tem figurado consistentemente entre os quatro principais clientes da empresa ferroviária. Suas exportações de óleo e farelo de soja representam mais de 10% da receita da FOSA. Entre seus acionistas estão  Juan Valdivia Almanza  — presidente da empresa, com 35% do capital — e Hernán Martín Murillo Avaroma,  nomeado Gerente Comercial da Gravetal em agosto de 2025  e  acionista direto desde a liquidação da Inversoja em 2024.

A ligação com a gestora de ativos é indireta, mas documentada. Moisés Murillo Lima, o executivo que supervisionou o aumento da posição em títulos da FOSA de 23 para 38 milhões em seis meses, veio da Multivalores Agencia de Bolsa, onde era sócio de  Eduardo Valdivia Zambrana . Valdivia Zambrana é filho de Juan Valdivia Almanza, presidente da Gravetal. Murillo Lima foi substituído na gestora de ativos durante ou após a sentença de Santiago.

Entre 16 e 30 de março de 2026, a Gravetal obteve financiamento de Bs 224,9 milhões de três bancos bolivianos:  Banco FIE  em  16  e  30  de março, Banco Unión  em  18  e  23  de março  e Banco Económico  em  23  e  26 de março  . O volume de empréstimos obtidos em apenas quinze dias representa aproximadamente 36% de todos os seus empréstimos bancários para 2024 e soma-se aos mais de Bs 116 milhões obtidos em outubro de 2025. Os bancos que financiam a Gravetal são parcialmente capitalizados pelos depósitos a prazo fixo que a Gestora do Fundo de Pensões realiza utilizando as poupanças previdenciárias bolivianas. Não há registro público que permita quantificar a exposição total do sistema previdenciário boliviano em toda a cadeia que liga a Gestora do Fundo de Pensões à Gravetal, passando pela FOSA, pelos bancos e pelo mercado de ações.

A empresa reportou um lucro de 148,7 milhões de baht para 2024, que, segundo analistas independentes, resulta de um ajuste contábil não operacional de 390 milhões de baht que mascara um prejuízo operacional de 241 milhões de baht. Sua dependência de crédito contínuo é estrutural, assim como sua dependência da FOSA para o transporte de sua produção.

Entre 16 e 30 de março de 2026, a Gravetal obteve financiamento de Bs 224,9 milhões de três bancos bolivianos:  Banco FIE  em  16  e  30  de março, Banco Unión  em  18  e  23  de março  e Banco Económico  em  23  e  26 de março. O volume de empréstimos obtidos em apenas quinze dias representa aproximadamente 36% de todos os seus empréstimos bancários para 2024 e soma-se aos mais de Bs 116 milhões obtidos em outubro de 2025. Os bancos que financiam a Gravetal são parcialmente capitalizados pelos depósitos a prazo fixo que a Gestora do Fundo de Pensões realiza utilizando as poupanças previdenciárias bolivianas. Não há registro público que permita quantificar a exposição total do sistema previdenciário boliviano em toda a cadeia que liga a Gestora do Fundo de Pensões à Gravetal, passando pela FOSA, pelos bancos e pelo mercado de ações.

A empresa reportou um lucro de 148,7 milhões de baht para 2024, que, segundo analistas independentes, resulta de um ajuste contábil não operacional de 390 milhões de baht que mascara um prejuízo operacional de 241 milhões de baht. Sua dependência de crédito contínuo é estrutural, assim como sua dependência da FOSA para o transporte de sua produção.

Em sua análise de 2017 sobre as empresas públicas bolivianas, o atual ministro Espinoza escreveu que “a estrutura de governança institucional das empresas públicas tem falhado consistentemente” e que questões permanecem sem resposta: “Como regular a concorrência quando há uma empresa pública no mercado?” A questão, levantada com rigor acadêmico há oito anos, agora tem uma dimensão que a análise não previu: como regular seu antigo chefe quando o Estado o colocou justamente no comando disso?

A tese jurídica que Cynthia Aramayo defendeu em 1991 concluiu que “os problemas constitucionais bolivianos não são apenas problemas de direito, mas também de poder”. Trinta e cinco anos depois, é ela quem tem de resolver uma das mais complexas lutas de poder que o setor ferroviário boliviano já enfrentou. E o faz a partir de uma posição cujo próprio passado cria um conflito de interesses que nenhuma lei a obriga a declarar, mas que nenhuma análise honesta pode ignorar.

As poupanças dos trabalhadores bolivianos são o fio condutor que une todas as camadas desta história: eles financiam as empresas ferroviárias de Gill como acionistas, apoiam-nas como credores através de obrigações e pagaram a maior parte da Eurobond em bolivianos, enquanto os credores externos receberam dólares. São o fundo que ninguém menciona quando se discute o corredor bioceânico, os corredores ou a soberania logística.

No dia 9 de abril, quando as reuniões forem retomadas, eles também estarão na sala sem saber.

Fonte:  El País.bo e EJU

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